Сергей Кадук: Перспективы инфраструктурной секьюритизации в России ограничены
- Сергей, Вы давно работаете на рынке секьюритизации в России, вам удалось провести много удачных сделок. Как Вы оцениваете текущее состояние рынка, его перспективы на 2015 год?
Рынок секьюритизации безусловно будет развиваться. Это обусловлено тремя факторами: 1) развитием российской правовой базы, принятием Закона о секьюритизации; 2) потребностями оригинаторов привлечь ликвидность и разгрузить балансы; 3) развитием инвесторской базы, в первую очередь, негосударственных пенсионных фондов. Реформирование отрасли притормозило участие НПФ в размещениях, но 2015 должен стать переломным. Также важным фактором является надежность старших траншей обеспеченных бумаг и относительный недостаток качественных эмитентов на российском рынке.
- Новый закон о секьюритизации открывает новые возможности для секьюритизации кредитов малому и среднему бизнесу. Какие вызовы стоят на пути превращения этой возможности в реальность? С какими «трудностями» обращаются к Вам банки-оригинаторы?
Трудности, которые мы видим, являются стандартными для секьюритизаций любого типа активов: недостаток данных в ИТ-системах, практика избирательного применения критериев андерайтинга, короткий период времени, за который наличествует винтажная информация по кредитному портфелю. Зачастую после фильтрации портфеля от всех «некондиционных» кредитов остающийся объем не позволяет организовать экономически эффективную сделку.
Банкам, выдающим кредиты малому и среднему бизнесу, большим подспорьем будет превращение МСП-банка в аналог АИЖК. Если МСП-банк будет гарантированно выкупать большую долю старших траншей, то это сможет значительно поддержать оригинаторов.
- Дайте пару практических советов новым оригинаторам.
Первое, пригласите сторонних юридических консультантов с целью разработать или скорректировать имеющуюся у вас договорную базу под цели секьюритизации. Второе, используйте все доступные контрольные механизмы для отслеживания следования вашими сотрудниками единых правил и стандартов.
Можно использовать ИТ-системы, позволяющие проводить централизованный аудит и текущий контроль за выданными кредитами. Если ИТ возможности ограничены, оригинатор может использовать практику внезапных проверок. Проверки должны сопровождаться обязательной обратной связью сотрудниками банка. Итогами таких проверок должны стать совершенствование регламентов банка, обучение сотрудников best practice, наказание нерадивых и премирование хорошо выполняющих свою работу.
- Как Вы оцениваете перспективы инфраструктурной секьюритизации в России?
Перспективы инфраструктурной секьюритизации в России ограничены, в первую очередь, элементарным количеством проектов, где секьюритизация была бы уместна.
Причины этому следующие:
1) Большинство инфраструктурных компаний имеют инвестиционных рейтинг и им легче занимать напрямую.
2) Многие средние инфраструктурные проекты не могут себе позволить секьюритизацию из-за эффективности: большие расходы на маленький объем выпуска.
3) Третьим фактором является сложность договорных конструкций в проектном финансировании, при которой выделение залога или порядок передачи обслуживания при дефолте заемщика имеют высокие риски.
Это не значит, конечно, что мы не заинтересованы развивать этот бизнес. Мы смотрим на различные проекты, которые имеют потенциал для секьюритизации, но стараемся трезво ценить перспективы размещения бумаг.
Спонсору, финансирующему расходы на выпуск, необходимо понимать источник возмещения расходов. Не всегда этот источник очевиден: непонятен круг инвесторов и ставка. Для инфраструктурных секьюритизаций этот вопрос стоит более остро, чем для классических секьюритизаций.
Для пилотных инфраструктурных секьюритизаций государство могло бы оказать поддержку через механизм госгарантий по облигациям или направлять средства государственных фондов в данный тип проектов. Нужно понимать, что поручительство в 99% случаев не принесет убытков государству – проект структурируется так, чтобы риск дефолта соответствовал бумагам инвестиционного уровня. Проблема в недоверии инвесторов к сложным выпускам – гарантия может помочь инвесторам получить одобрение кредитных комитетов на приобретение выпуска. Последующие выпуски пойдут легче, т.к. будет история и бенчмарки.
- Как, на Ваш взгляд, изменится ситуация на рынке секьюритизации после сокращения государственной поддержки в этом году?
В 2014 гос. поддержка фактически сократилась вдвое: Пенсионный фонд РФ ушел с рынка облигаций, остался один АИЖК для ипотечных ЦБ. Неучастие Пенсионного фонда замещается негосударственными пенсионными фондами.
На рынки в 2014 влияют главным образом внешнеполитические факторы, поэтому учесть влияние фактора снижения госсподдержки крайне сложно.
Мы ожидаем от ЦБ выполнения обещаний о более длинных сроках РЕПО по обеспеченным бумагам. Пока никакой конкретики после заявления Ксении Юдаевой в апреле 2014 года не было. Наличие решения регулятора по этому вопросу оказало бы существенную поддержку рынку. Для инвесторов крайне важна репуемость бумаги.
- Что, на ваш взгляд, необходимо сделать для привлечения институциональных и частных инвесторов (как российских, так и иностранных) на российских рынок?
В плане процедурном ничего делать не нужно. Инвесторы имеют все возможности для инвестирования вне зависимости от гражданства. Инвесторы достаточно квалифицированы, чтобы понимать продукт. Раскрытие информации по обеспеченным бумагам, качество информации хорошее.
Развитие рынка ИЦБ до нынешних масштабов заняло шесть лет. По мере накопления опыта секьюритизаций неипотечных активов рынок разовьется сам собой, если будет понятен вектор развития страны и ее экономическая политика.
- Чем Вы сейчас заняты? Какие основные задачи ставите для себя и для Вашей команды?
В работе несколько сделок как ипотечных, так и не ипотечных (МСП-кредиты, авто). Главное искусство организатора заключается в грамотном структурировании выпуска, минимизации затрат клиента как финансовых, так и временных. Это и является нашей главной задачей при организации выпуска.
С5, 01.08.2014
Беседовала Анита Артур
