Долговая политика американского Минфина

Долговая политика американского Минфина может свести на нет программу стимулирования экономики, которую сейчас проводит Федеральная резервная система США,— такие выводы содержатся в ежеквартальном исследовании экспертов Банка международных расчетов (BIS). По их мнению, проводимая ФРС "операция твист" может оказаться такой же неэффективной, как и первая попытка такого рода — полувековой давности.
 
ФРС, весьма вероятно, не сможет добиться своей цели по снижению доходности долгосрочных облигаций США, поскольку Минфин будет выпускать эти облигации на рынок в опережающем темпе, говорится в исследовании BIS. ФРС в конце сентября 2011 года запустила обмен краткосрочных гособлигаций в своем портфеле на бумаги с более длинным сроком погашения (так называемая "операция твист"). По замыслу регулятора это должно было привести к снижению доходности по бумагам со сроком погашения более шести лет. ФРС обоснованно ожидала, что снижение доходности долгосрочных US Treasuries приведет к сокращению других ставок, в том числе по ипотеке, а также будет способствовать переводу средств в более рискованные активы и, соответственно, увеличит экономическую активность. Кроме того, данный способ не связан с новой эмиссией и не имеет инфляционных рисков — ФРС просто продает краткосрочные бонды из своего портфеля и покупает на эти деньги облигации со сроком погашения 6-30 лет. Всего до середины 2012 года, когда программу планируется завершить, ФРС намерена "обменять" облигации на $400 млрд из своего портфеля в $2,94 трлн.
 
Эксперты BIS подсчитали, что снижение доходности 10-летних US Treasuries в результате "операции твист" при прочих равных условиях составит 0,85 процентного пункта, что сопоставимо с совокупным эффектом двух этапов количественного смягчения. Однако в данной модели не учитывается изменение среднего срока обращения выпущенных облигаций, а между тем этот срок увеличивается. Американский Минфин, стремясь разместить госдолг как можно дешевле, пользуется снижением доходности по долгосрочным бондам и увеличивает выпуск более длинных бумаг. По подсчетам Банка международных расчетов, увеличение среднего срока обращения гособлигаций США на один месяц приводит к росту доходности по 10-летним US Treasuries на семь базисных пунктов. За последний квартал 2011 года чистый объем облигаций США вырос на $310 млрд, в первом полугодии 2012 года он должен вырасти еще на $644 млрд, большая часть из которых придется на долгосрочные бумаги.
 
Фактически это означает, что на рынок будет выброшен объем долгосрочных гособлигаций, сопоставимый с теми $400 млрд, которые ФРС потратит на "операцию твист". В результате, весьма вероятно, весь эффект от мер ФРС будет нейтрализован за счет роста госдолга. Аналитики BIS отмечают, что первую "операцию твист" в 1960 году постигла схожая судьба: тогда Минфин за счет выпуска более длинных бумаг увеличил средний срок обращения гособлигаций с 41 месяца в 1960 году до 55 месяцев в 1963 году: очевидно, за 50 лет история подзабылась.

Коммерсант
13.03.2012