Основы нового кризиса уже заложены
Основы нового кризиса уже заложены. Глава Всемирного банка о новых пузырях, которые уже начали надуваться. Мир начинает восстанавливаться после самого глубокого спада со времен Великой
Депрессии, и у многих складывается мнение о том, что мы хорошо выучили уроки
прошлого: нужны деньги, льющиеся рекой, доза фискальных стимулов и недопущение
чрезмерного торгового протекционизма. Даже Федеральную резервную систему у нас
возглавляет Бен Бернанке – специалист по Великой Депрессии. Так что же мы можем
упускать из виду?
У старой пьесы может оказаться новый, неожиданный финал.
НАЧАЛО НАДУВАТЕЛЬСТВА
В прошлом году, когда финансовые рынки оказались парализованы из-за возможности
краха контрагентов, правительства использовали все инструменты, имевшиеся в их
распоряжении, даже если те подходили неидеально. Чтобы процесс кредитования не
останавливался, центробанки открыли денежные краны. Когда традиционных
инструментов денежно-кредитной политики было недостаточно, они изобретали новые,
чтобы получить возможность покупать активы или выдавать кредиты под их залог. И
это работало.
Конечно, власти понимали, что у этих агрессивных действий будут определенные
последствия. Центробанки внимательно следили, не появляются ли первые признаки
традиционной угрозы – инфляции. Однако в эпоху глобальной конкуренции у компаний
вряд ли будет та власть над ценами, которая приводила к инфляции спроса в
предыдущие десятилетия. В свою очередь, профсоюзы вряд ли смогут выдвигать
прежние требования о зарплатах, которые оборачивались стагфляцией издержек.
Walmart и рабочая сила развивающих стран изменили парадигму.
И все же, несмотря на возрождение идей Джона Мейнарда Кейнса, мы не должны
игнорировать Милтона Фридмана: куда пойдут все эти деньги? Чтобы представить,
что может произойти в дальнейшем, посмотрите на Азию, где сейчас появляется
новая угроза: пузыри на рынках активов.
Азия лидирует по темпам роста промышленного производства и торговли, отчасти
благодаря экономическому подъему в Китае и Индии. Столь желанный экономический
рост сопровождается увеличением цен на акции и недвижимость. Цены на дома в
Китае росли в октябре максимальными за 14 месяцев темпами, а на недавнем
аукционе в Шанхае были поданы рекордные заявки на коммерческую недвижимость,
которая в прошлом году никого не привлекала. Фондовые рынки резко выросли, а
недвижимость дорожает и в других азиатских регионах, особенно в Гонконге и
Сингапуре. Стоимость золота увеличивается; вероятно, вырастут цены и на другое
сырье.
Сочетание дешевых денег, волатильных рынков сырья и плохих урожаев (как недавно
в Индии) создает угрозу новой волны роста цен на продукты питания в бедных
странах в 2010 году. Пузыри на рынках активов могут стать слабым местом
восстанавливающейся экономики, они могут разрушить благосостояние населения и
ввергнуть в нищету миллионы людей.
НЕИСКОРЕНИМОЕ ЗЛО
К сожалению, за главами о борьбе с пузырями на рынках активов в учебниках по
истории обычно следуют скорбные рассказы. Такие пузыри могут быть более
коварными, чем классическая товарная инфляция, поскольку их появление поначалу
считают признаком здоровья: рост котировок стимулирует реальную экономику, но
это, в свою очередь, может привести к дальнейшему разрастанию пузырей. Попытки
унять иррациональную эйфорию с помощью вербальных интервенций оказались не
очень-то хорошим средством борьбы с товарной инфляцией и ростом цен на рынках
активов. Предложение ждать схлопывания пузырей и разбираться уже с их
последствиями стало новым примером того, что не нужно делать. Но слишком резкое
повышение процентных ставок – особенно в случае вялого восстановления экономики,
такого как в США и Европе, – может привести к новому спаду.
Австралия, известная своими тесными связями с экономиками Азии, уже подняла
процентные ставки. Азиатские страны, которые обычно ориентируются на монетарную
политику ФРС, будут вынуждены последовать ее примеру. Но повышение их ставок при
сохранении ставки ФРС на близких к нулевым уровнях приведет к укреплению
азиатских валют. Из-за этого их экспортная продукция станет более дорогой и
продажи за рубежом сократятся, что негативно скажется на восстановлении
экспортно-ориентированной экономики. Кроме того, идет конкуренция со стороны
Китая. Юань привязан к слабеющему доллару, поэтому покупать китайские товары
оказывается дешевле, чем продукцию других азиатских стран.
Некоторые азиатские политики пытаются подойти к проблеме иначе. Рост цен на
недвижимость в Сингапуре на 16% в третьем квартале этого года заставил власти
выделить больше земли под застройку и принять меры, мешающие заемщикам
откладывать платежи по кредитам. Другие более адресные меры включают
установление целевых темпов роста банковского кредитования в целом, ограничение
доли банковских кредитов, выдаваемых на проекты в сфере недвижимости и
портфельные инвестиции, а также повышение требований к капиталу более рисковых
кредитных организаций.
В развитых странах, центробанки которых хотят сохранить ставки низкими,
регуляторы должны подумать об использовании вспомогательных инструментов, таких
как повышение требований к гарантийному обеспечению сделок с акциями,
облигациями и фьючерсами или увеличение первоначального взноса по коммерческой
ипотеке и кредитам на спекулятивные сделки на рынке жилья.
Будет неплохо, если Северная Америка и Европа внимательнее посмотрят на то, что
начинают делать Австралия и многие азиатские страны. Чтобы восстановить доверие
и создать новые возможности для частного сектора, страны Азиатско-тихоокеанского
региона проводят структурные реформы (в том числе в секторе услуг), призванные
увеличить производительность и потенциальные темпы роста. Эти реформы помогут им
сохранить конкурентоспособность даже в случае укрепления национальных валют.
Может быть, главный исторический урок состоит в том, что страны должны сообща
оценивать ситуацию, избегать общих для всех стратегий выхода из антикризисных
программ, а также остерегаться валютного и торгового протекционизма. Дебаты о
новой системе финансового регулирования не должны отвлекать правительства от
использования уже имеющихся у них инструментов для борьбы с появляющимися
рисками. Именно эту задачу «Большой двадцатке» предстоит решать в 2010 году.
Группе стоит включить вопрос о пузырях и новых стратегиях экономического роста в
повестку дня. В противном случае, решения 2008 – 2009 годов могут подготовить
почву для новых проблем в 2010 году и далее.
slon.ru
30.11.2009
