Падение рубля связано скорее с дефицитом ликвидности

Как сообщил вчера ЦБ, за предыдущую неделю международные резервы РФ сократились на $6,8 млрд (минус 1,3%), в том числе на оттоке капитала, продолжающемся и на этой неделе параллельно с быстрым ослаблением рубля. Падение рубля связано скорее с дефицитом ликвидности в ЕС, чем со снижением цен на нефть. Она по-прежнему дороже $105 за баррель. ЦБ, для которого текущая относительно безопасная ситуация — способ показать рынку модель инфляционного таргетирования, в происходящее вмешивается неохотно.
 
Между тем, по расчетам Минэкономики, крепкий рубль почти в любом случае исчерпает себя в 2013 году: в пессимистических вариантах прогноза ведомства курс тогда составит 36-39 руб./$.
 
Объем международных резервов РФ за неделю с 9 по 16 августа впервые с начала мая 2011 года ощутимо сократился — с $538,8 млрд до $532 млрд. Сокращение резервов, по мнению аналитиков, по крайней мере, частично связано не только со "статистическим" эффектом от переоценки активов под управлением ЦБ, но и с продолжением оттока капитала. По мнению Goldman Sachs, первая неделя сентября дала отток частного капитала из РФ в $0,6 млрд, вторая — $1,3 млрд. Согласно данным ЦБ, в июле и августе отток составил по $3 млрд (Минэкономики, отметим, оценивает августовский отток лишь в $1 млрд). Таким образом, продолжение нестабильности на мировых финансовых рынках может дать по итогам сентября отток капитала из РФ при сохранении нынешней динамики в пределах $5-7 млрд.
 
Фундаментальных факторов для "большого бегства капиталов" из России в сентябре, судя по всему, нет. Несмотря на снижение котировок нефти Brent, они все еще существенно выше бюджетного прогноза на 2011 год. Рубль, курс которого к доллару на сегодня определен ЦБ в 31,91 руб./$ (на 16 сентября он стоил 30,5 руб./$), находится в большом списке валют развивающихся стран (Турция, Польша, ЮАР, Бразилия), в большинстве упавших вчера к минимумам 2009 года.
 
Наиболее вероятная причина — острый дефицит ликвидности на рынке ЕС: значимым "экспортером" валюты из РФ являются дочерние банки европейских банковских холдингов, кредитующих "материнские" структуры. Подобный сценарий рубль проходил в мае 2011 года при первых обсуждениях проблем бюджетного дефицита США. В четверг же "триггером" проблем с ликвидностью в ЕС стали решение ФРС США о запуске операции "Твист" (реновация госдолга) и кризис доверия на межбанке в ЕС.
 
Напомним, майский мини-кризис разрешился новым ростом цен на нефть, сделавшим бюджет РФ на 2011 год с большой вероятностью бездефицитным и вернувшим плавающий рубль к прежним высотам. Сейчас при сравнительно больших масштабах обвала на фондовом рынке и по-прежнему умеренных, в районе 5% годовых, краткосрочных ставках на российском межбанке ЦБ на рынке практически отсутствует. Для него происходящее является как более удачный способ показать и рынку, и коллегам в правительстве механизмы "таргетирования инфляции" и работу механизма плавающего курса рубля. Иными словами, для ЦБ важно показать: рубль на волне понижения — не катастрофа.
 
Несмотря на номинальное падение курса рубля к доллару (к значениям августа 2011 года) более чем на 10%, происходящее с большой вероятностью не вызовет ни краткосрочного, ни среднесрочного всплеска инфляции. Падение рубля ниже 32 руб./$ заодно обессмыслило начавшуюся на прошлой неделе полемику первого зампреда ЦБ Алексея Улюкаева и заместителя министра экономики Андрея Клепача. Последний заявил на экономическом форуме в Сочи о "завышенности" курса рубля на 10% и после резкой критики ЦБ дезавуировал свои расчеты. "Никаких предпосылок для снижения курса рубля на ближайшую перспективу, на следующий год, нет,— сообщил он 21 сентября ИТАР-ТАСС, пояснив: — С точки зрения торгового баланса у нас есть все условия, чтобы курс рубля был выше, крепче, чем у нас есть — 27-28 руб./$". Что или кто вызвал необходимость для господина Клепача после "сигнала на понижение" рубля срочно давать выглядящий в текущей ситуации экстравагантно "сигнал на повышение", Минэкономики не раскрывает. Тем не менее первый запрос господина Клепача рынки выполнили, второй — пока нет.
 
При этом в опубликованном вчера макропрогнозе Минэкономики на 2012-2014 годы внятно описаны предпосылки для снижения курса рубля в 2012-2013 годах до минимума в 39 руб./$. "Сохранение значительной ориентации внутреннего спроса на импорт и стабилизация объемов экспорта в прогнозном периоде приведут к достаточно быстрому снижению профицита торгового баланса, который снизится со $187 млрд в 2011 году до $90 млрд в 2013 году. Эта тенденция приведет к полному исчерпанию положительного сальдо счета текущих операций и возникновению дефицита к 2013 году",— констатируется в документе. При нефти в 2012-2013 годах выше $100 Минэкономики ожидает стабилизации курса на уровне 28,7 руб./$. В более пессимистичном варианте с ценой нефти в $80 за баррель курс рубля прогнозируется в 36-39 руб./$, в стрессовом (нефть падает до $60-65) — до 38-39 руб./$.
 
В прогнозе обсуждается и остановка быстрого роста импорта к 2013 году. "В 2014 году реальная стоимость рубля снизится на 1,9%, обеспечив замедление роста спроса на импорт товаров до 7,5%", полагают в Минэкономики. Время дешевого рубля будет достаточно комфортным и для ЦБ, и для Минфина, и для банковской системы: инфляция будет подавлена низкими темпами роста денежной массы М2 (рост не более 19% в год), прирост кредита — 20-22% в год (плюс бум кредита населению в 2012 году), приток капитала будет умеренным (нулевой в 2012 году, $15 млрд и $30 млрд в год в 2013-2014 годах). Остается лишь понять, какие коррективы в предполагаемую стабильность внесет развитие кризиса в ЕС и США уже в сентябре-октябре 2011 года. Повторение майского восстановления не гарантировано.

Коммерсант
23.09.2011